Impacto positivo y negativo por acumulación de reservas internacionales

Víctor Medina Calderón*

Los funcionarios del Banco Central de Reserva, destacan la importancia de acumular reservas internacionales. Señalan que el Perú está en un nuevo ciclo expansivo y que según el Fondo Monetario Internacional, estamos a salvo de la crisis monetaria mundial y que tendremos un importante ingreso de capitales. Por lo tanto, es un buen momento para acumular reservas internacionales. Al finalizar el año 2013, las reservas internacionales llegaron a la impresionante cifra de US$ 65,663 millones.

               IMPORTANTE INSTRUMENTO PARA REDUCIR IMPACTO INTERNACIONAL

Sin duda, la acumulación de reservas es un instrumento importante para reducir el impacto que pueda ocasionar las “turbulencias” en el mercado financiero internacional. No obstante, consideramos oportuno y recomendable advertir, que esa opción tiene elevados costos que no pueden minimizarse. Además, las reservas internacionales representan un activo financiero más que maneja un reducido equipo de funcionarios del BCR. A medida que éstas suben el rendimiento es proporcionalmente menor. No se trata de otra variante de algún manejo indebido, sino de los costos de tener reservas cada vez mayores (y acumuladas) y evitar, al mismo tiempo, algún desborde monetario que impacte sobre los precios.

                                           RENDIMIENTO PROMEDIO

El Informe del BCR, da cuenta que a fines del 2011 las reservas internacionales alcanzaron 50,000 millones de dólares, a inicio de octubre del 2012 habíamos acumulado 61,161 millones de dólares; para en diciembre del 2013 alcanzar la impresionante cifra de US$ 65,663 millones. En el 2008, las reservas internacionales tuvieron un rendimiento del 6.5% y en el 2009 bajó a 5.3% en dólares; en el 2010 subió ligeramente a 5.9%, en el 2011 se mantuvo en 6.0%, en el 2012 en 6..9% ó 7.0%, y en el 2013 se estima en 6.5% ,no obstante que las reservas se incrementaron a más de US$ 65,663 millones.

Asimismo, recordemos que las crisis de 1997, y las del 2008 -2009, pusieron de manifiesto que las economías emergentes y aún las desarrolladas son vulnerables a las corrientes de capital en dos sentidos: los ingresos de capital pueden generar apreciaciones de la moneda nacional contraproducentes para la competitividad – como ocurrió en nuestro país- y, el retiro de los capitales  puede provocar devaluaciones o desestabilización de los sistemas financieros.

Los funcionarios acreditados del BCR, todos los días deciden dónde invertir millones de los fondos acumulados . Analizan el riesgo de cada opción y ordenan a los operadores que la entidad les “ proporciona” para cerrar la transacción.

Como se comprende, pueden ser una o varias operaciones . De títulos públicos nacionales e internacionales, bonos emitidos por entes públicos o privados, divisas o metales preciosos. Asimismo, puede ser para concretar algún contrato de derivados para evitar la volatilidad de alguna inversión. También lo pueden hacer para invertir en plazos fijos, siempre, claro está que sean pre cancelables o de corto plazo. Resulta menester maximizar el rendimiento de las reservas, a través, por ejemplo, de la eficiente administración del Portafolio Secundario, sin poner en riesgo la estabilidad monetaria.

                                   ACUMULACIO DE RESERVAS

Además, resulta pertinente precisar que las corrientes de capital están regidas tanto por las condiciones de las economías nacionales como por decisión de los inversionistas que no consideran esas condiciones. Como respuesta a este escenario, los países con posibilidades de hacerlo adoptaron la estrategia de acumular reservas. Y también para equilibrar las cuentas fiscales y la cuenta corriente, para aumentar la capacidad de luchar con las olas de capitales “golondrinos” especulativos.

                                EL CASO ARGENTINO

El problema de las reservas internacionales hacen tres años en la Argentina, por ejemplo, fue muy serio, al extremo que las autoridades monetarias se vieron envueltas en enfrentamientos con el Ejecutivo que pidió la renuncia del presidente del BCRA. Esta institución, siguiendo recomendaciones del FMI se propuso acumular reservas. El problema es que esta estrategia tuvo costos secundarios: la compra de dólares por parte del BCRA implicó un crecimiento de la liquidez que se neutralizó con la colocación de bonos de la deuda en pesos que tuvieron que pagar intereses. Por su parte, el BCRA cobraba intereses por las reservas depositadas en el exterior; pero , como los intereses superaron a los cobrados, se produjo un déficit cuasi   fiscal.

En otras palabras, se deduce que para que la acumulación de reservas no sea costosa o gravosa, debieron garantizarse las condiciones de mantener bajo el costo de endeudamiento. Algo en lo que están las autoridades del BCR en nuestro país, sin resultados hasta la actualidad.

Finalmente, resulta importante señalar que la acumulación de reservas es adecuada ante la volatilidad de los capitales. Pero, también es bueno advertir que tiene costos como el pago de intereses por la llamada “esterilización”. Es necesario mantener un nivel adecuado de reservas, sin acumulación en forma desmedida.

*Economista colegiado