Fusión Lan-Tam, ¿condenados al fracaso?

Por Jefrey Cuya Rodríguez

La última escala de la fusión entre Lan y Tam a siete años de su despegue

La mayor aerolínea de la región, Latam Airlines, está cerca de cumplir siete años desde su emblemática fusión, resultado de la unión entre la chilena Lan y la brasileña Tam.

Ha sido un viaje lleno de desafíos y dificultades, que la compañía ya da por realizado. De hecho, esta semana el holding solicitó al regulador aéreo brasileño pasar a tener del 49% al 51% de Tam, luego de que el gobierno permitiera que capitales extranjeros puedan controlar líneas aéreas brasileñas. Esto, pese a que aún asoman escalas por cumplir.

Una vez que la alianza ya había sido anunciada, en 2011, el actual vicepresidente ejecutivo de Latam y socio del grupo controlador de la compañía, Enrique Cueto, delineó las expectativas que se trazaban como holding al crear este coloso regional de la aviación.

“La operación conjunta sumará inicialmente más de 300 aviones y alrededor de 150 destinos en 23 países, transportará más de 60 millones de pasajeros anuales y moverá casi un millón de toneladas de carga, convirtiéndose en la mayor aerolínea de Latinoamérica y una de las tres más grandes del mundo en capitalización bursátil”, proyectó.

A casi siete años, los cálculos de Cueto muestran un cumplimiento casi perfecto. Casi. Todo lo que mencionó pasó, excepto la parte final de su sentencia, que quizás estaba empujada por el optimismo del momento. Al cierre de 2011 Latam se ubicaba en el tercer lugar mundial del ranking de capitalización o valor bursátil de aerolíneas, con US$ 7.963 millones, detrás de Singapore Airlines y la líder Air China. Sin embargo, desde que se concretó la fusión, uno de los mayores dolores de cabeza de la nueva empresa ha sido el aterrizaje forzoso del precio de sus acciones.

Al cierre de 2018, lejos del soñado tercer lugar, se ubicaron en la posición 17, con un valor de mercado de US$ 6.059 millones, casi US$ 2.000 millones menos, una caída de 23,9% en su cotización.

Piloteando en medio de una crisis

El precio de la acción pasó desde un peak de $ 14.800 a inicios de octubre de 2010, con la fresca efervescencia del anuncio de fusión, a un piso que llegó a los $ 3.341 en septiembre de 2015. Actualmente se ha estabilizado en torno a los $ 7.750.

El bajo desempeño accionario ha sido la gran turbulencia de la fusión y su explicación se aloja en Brasil. Desde la compañía han señalado que el factor del bajo desempeño en el gigante sudamericano se ha debido a que dicho país atravesó en los recientes años la peor crisis económica de su historia. “Fue un desafío tremendo que tuvimos que enfrentar y que empañó nuestra capacidad de medir cómo estábamos logrando el potencial que esperábamos ver en el mercado brasileño”, afirma una fuente ligada a Latam Airlines, que también acota que las fluctuaciones del precio del combustible al alza se sumaron al cóctel.

Michael Linenberg, de Deutsche Bank en Nueva York es, quizás, el analista que más conoce a Latam Airlines. Al menos es el que la sigue hace más tiempo: 22 años. En conversación con Pulso Domingo, reconoce que tiene buenas perspectivas para las aerolíneas de Latinoamérica, “porque el ciclo económico de la región se está tornando positivo”. Respecto a Latam Airlines, dice que “tiene espacio para recuperar el precio que tenía antes del anuncio de la fusión”. Así, frente a la pérdida de grado de inversión de la aerolínea al momento de fusionarse, dice que “se podría recuperar, pero eso tomará, a lo menos, dos años más”.

Evaluación de sinergias

“El idioma oficial de la empresa es el portuñol”, dicen trabajadores de Latam Airlines entre risas. Al inicio fue un choque entre dos culturas empresariales, con similitudes, como que Lan y Tam eran lideradas por familias -los Cueto y los Amaro- que creen en el negocio y que ambas firmas estaban enfocadas en ser líderes en la región, pero con diferencias, como que Lan era muy enfocada al apego en los procedimientos y Tam ágil y con mejor servicio al cliente.

Más allá de los aspectos culturales, el real peso de la fusión se mide con las sinergias resultantes de la unión. “Estimamos que las sinergias combinadas resultantes de la fusión aumentarían los ingresos operacionales de la nueva compañía en un monto entre US$ 600 millones y US$ 700 millones anuales, antes de depreciación e impuestos, a partir del cuarto año”, dijo Enrique Cueto en 2011. De esas sinergias, alrededor de un 40% provenía de ingresos, 40% de costos y 20% del negocio de carga. En Latam explican que en las eficiencias de costos y de carga se lograron los objetivos.

En 2012, cuando se inició la fusión, tenían más de 54 mil empleados y ahora 40 mil. Además, realizaron una completa reestructuración organizacional, donde hubo salidas de ejecutivos emblemáticos, como Armando Valdivieso, Enrique Elsaca y Cristián Ureta.

Otra forma de eficiencia fue unificar progresivamente sus sistemas y cambiar el negocio carguero.

Lo más complejo para la aerolínea ha sido calcular las sinergias por ingresos que se dejaron de medir en dólares al cabo de los primeros dos años de fusión y ahora se mide por iniciativas logradas. Uno de los puntales para acrecentar los retornos era abrir nuevos destinos y hubs o centros de conexiones nuevos ante una mayor masa crítica proyectada, pero el colapso de la demanda brasileña cambió los planes.

El Rask (facturación por asiento-kilómetro disponible) de la compañía cayó a la mitad, la que estuvo en el piso por la fuerte caída del tráfico corporativo. Lo que sí se logró en ingresos fue la racionalización de la capacidad en Brasil, que era un mercado con sobreoferta y guerra de precios, con factores de ocupación de aviones por debajo del 70%.

Hoy en día el factor está por sobre el 80%, el mercado dejó de crecer y se redujo la oferta de asientos en el mercado doméstico brasileño un 20% solo en el primer año después de la fusión.

Por la baja demanda y consecuente ajuste de oferta brasileña, el plan de establecer un hub al noreste de ese país no se pudo concretar. La firma, además, tuvo que sacar a relucir su capacidad de adaptación con la flota. El plan de crecimiento de aviones antes de vislumbrar la crisis de Brasil se calculaba en torno a 450 naves para 2020, ahora es de 320.

Fuente: Aviación al día