Fitch Ratings afirmó la calificación de riesgo emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de Perú en “BBB”, perspectiva que pasa de negativa a estable.
En medio de una mayor volatilidad política que impulsó una recesión económica el año pasado, la formulación de políticas sólidas ha respaldado una recuperación económica este año y ha preservado una amplia estabilidad macrofinanciera. En opinión de Fitch, las incertidumbres políticas siguen siendo elevadas, sin embargo, y restringen la recuperación de la inversión privada, que esperamos que mantenga el crecimiento relativamente débil en torno al 2,5% durante los próximos dos años. Fitch cree que la gestión fiscal se ha debilitado y que las metas fiscales podrían seguir incumpliéndose, pero a pesar de este deslizamiento se proyecta que la relación deuda/PIB se mantendrá relativamente estable en niveles bajos.
Las calificaciones “BBB” del Perú también están respaldadas por una fuerte liquidez externa, un historial de estabilidad macroeconómica y un marco de políticas disciplinado. Están limitadas por la gobernanza, el ingreso per cápita y los indicadores sociales que son más débiles que las medianas “BBB”, así como por una alta dependencia de las exportaciones de materias primas y una baja base de ingresos gubernamentales.
Volatilidad política reducida: los poderes ejecutivo y legislativo continúan estancados en un punto muerto incómodo. Pero, a pesar de la amenaza de juicio político, la presidenta Dina Boluarte ha permanecido en el cargo debido a su alianza con algunos partidos de derecha. En opinión de Fitch, la alianza aumenta las probabilidades de que Boluarte y el congreso cumplan sus mandatos hasta julio de 2026, en ausencia de presión por un renovado malestar social. Sin embargo, el equilibrio político sigue siendo frágil y podría mantenerse después de las elecciones generales de 2026, lo que podría prolongar los desafíos de gobernabilidad en curso. Los Indicadores Mundiales de Gobernanza (WBGI, por sus siglas en inglés) compuestos de Perú cayeron 8,7 puntos porcentuales hasta el percentil 37,9 entre 2019 y 2023.
En junio, el Congreso aprobó una reforma de las pensiones que crea un sistema de cuatro pilares, añadiendo esquemas semicontributivos y voluntarios a los pilares contributivos y no contributivos existentes. Prohíbe los retiros de pensiones, lo que podría permitir que el sistema privado de pensiones recupere lentamente los activos después de siete retiros desde 2020 por un total de 10,7% del PIB (más de la mitad de sus activos). La reforma implicará un costo fiscal, pero bastante moderado según las estimaciones iniciales de alrededor de 0,1%-0,5% del PIB en el mediano plazo.
El impulso fiscal respalda el crecimiento: esperamos que el PIB real se recupere un 3,0% después de contraerse un 0,6% en 2023, lo que refleja la recuperación de las industrias agrícola y pesquera, el impulso fiscal en curso, la sólida producción de cobre y el apoyo al consumo privado de un nuevo retiro de pensiones y una menor inflación. La inversión privada ha seguido disminuyendo hasta ahora en 2024 a pesar de la mejora de la confianza empresarial, y podría mantenerse moderada. Vemos que el crecimiento regresa a su potencial de 2,5% después de 2024. La actividad se verá impulsada por la finalización de grandes proyectos de infraestructura (por ejemplo, el aeropuerto de Lima) y una demanda mundial favorable de minerales. Los riesgos a la baja son un aumento de la inestabilidad política, shocks relacionados con el clima y un crecimiento mundial más lento de lo esperado.
Inflación bien contenida: el banco central, BCRP, mantuvo la tasa de política en 5,25% en octubre a pesar de que tanto la inflación general como la subyacente cayeron a 1,78% interanual y 2,64% interanual, respectivamente, en septiembre. Las expectativas de inflación en los próximos 12 meses se encuentran dentro del rango objetivo (2%+/-1%). Los recortes adicionales a la tasa podrían depender de la evolución de los diferenciales de la tasa de política entre el BCRP y la Reserva Federal de EE. UU., y las persistentes incertidumbres financieras globales que han ejercido cierta presión sobre las monedas de los mercados emergentes.
Nuevos proyectos mineros congelados: la implementación de algunas medidas de política a favor de la minería ha ayudado a descongelar USD 2.5 mil millones en proyectos brownfield en el 1S24, aunque los proyectos greenfield han permanecido estancados. Sigue siendo incierto si la construcción del gran proyecto Tía María comenzará en 2025. El sector está en condiciones de beneficiarse de los precios del cobre favorables y de una postura gubernamental más favorable en relación con el gobierno anterior. Sin embargo, en opinión de Fitch, Perú podría tener el desafío de acelerar un nuevo ciclo sólido de inversión minera hasta después de las elecciones en 2026, cuando podría surgir una mayor claridad sobre la dirección de la política.
Es probable que se produzca una consolidación fiscal tras un retroceso: La solidez del marco fiscal del Perú se ha erosionado desde la pandemia, en particular debido a la nueva capacidad del Congreso para impulsar iniciativas de gasto público (por ejemplo, la reforma de las pensiones) y al cumplimiento desigual de la regla fiscal. Las autoridades no alcanzaron la meta fiscal en 2023 y esperamos que no la alcancen nuevamente este año a pesar de haberla relajado ya. El déficit fiscal sigue aumentando en 2024 en medio de políticas fiscales más flexibles para apoyar la actividad económica, alcanzando el 4,0% del PIB en los 12 meses hasta septiembre. Sin embargo, proyectamos que el déficit caiga al 3,4% para fin de año (por encima del objetivo del 2,8%) gracias a una recuperación de los ingresos respaldada por un crecimiento más fuerte del PIB y un precio del cobre favorable. Hasta la fecha, el gobierno sigue esperando cumplir con la meta y no ha anunciado recortes del gasto para alcanzarla.
La calificadora espera que el déficit fiscal caiga al 2,5% en 2025 y al 2,3% en 2026, pero se mantenga por encima de las metas del gobierno del 2,2% y el 1,8%, respectivamente. La consolidación fiscal se beneficiará del aumento de los ingresos fiscales, que están vinculados a la actividad económica con un rezago, y de la eliminación gradual del estímulo fiscal. Existen riesgos fiscales derivados de un gasto mayor al esperado para abordar el aumento de la delincuencia, un mayor apoyo a Petroperú o iniciativas de gasto adicionales del Congreso.
Baja deuda pública: Pronostica que la deuda/PIB aumentará modestamente del 32,4% en 2024 al 33,4% en 2026, todavía muy por debajo de la mediana “BBB” prevista para 2026 del 59%. Sin embargo, la participación en moneda extranjera (ME) de la deuda total se compara desfavorablemente con sus pares, habiendo aumentado sustancialmente desde 2019 en medio del debilitamiento de los mercados de capitales locales impulsado por los retiros de pensiones. Pronosticamos que la deuda en moneda extranjera será del 45,7% de la deuda total para 2026, frente al 26,8% de 2019, lo que se compara con nuestra mediana de 27,5% para 2026 con calificación “BBB”.
Los problemas actuales de gobernanza y rentabilidad en Petroperú han requerido el apoyo del gobierno y plantean un riesgo continuo en el futuro. Sin embargo, la deuda de Petroperú, que representa el 1,8% del PBI, representa un pasivo contingente relativamente pequeño para el soberano.
Cuentas externas sólidas: desde 2022, el saldo de la cuenta corriente ha mejorado, impulsado por mejores términos de intercambio y una desaceleración de la demanda interna. En 2024, esperamos que el saldo de la cuenta corriente se mantenga en una posición de superávit de 0,4% en comparación con el 0,8% de 2023. En el mediano plazo, esperamos que la cuenta corriente converja a una posición equilibrada a medida que los términos de intercambio se debiliten y la demanda interna se recupere lentamente.
La posición de liquidez externa de Perú sigue siendo una fortaleza en relación con la mediana de calificación ‘BBB’. Se esperaba que las reservas internacionales terminaran el año en los niveles actuales de USD82 mil millones, cubriendo 11,3 meses de pagos externos de divisas y respaldando un alto índice de liquidez externa de 253,9%, muy por encima de nuestras respectivas medianas de pronóstico ‘BBB’ para 2024 de 5,5 y 167%, respectivamente. La sólida posición de liquidez externa ayuda a mitigar las vulnerabilidades que emanan de la alta dependencia de las materias primas que, con un 71,4% de CXR, es alta en comparación con la mediana ‘BBB’ de sus pares de 16,2%.
ESG – Gobernanza: Perú tiene un puntaje de relevancia ESG (RS) de ‘5’ tanto para Estabilidad política y derechos como para el Estado de derecho, Calidad institucional y regulatoria y Control de la corrupción. Estos puntajes reflejan el alto peso que tiene el WBGI en el Modelo de calificación soberana (SRM) patentado por Fitch. El Perú tiene una clasificación media en el WBGI, en el percentil 38, lo que refleja un historial reciente de transiciones políticas turbulentas, un nivel moderado de derechos de participación en el proceso político, una capacidad institucional moderada, un estado de derecho establecido y un alto nivel de corrupción.
